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特约 | 张景舒

特斯拉2020年度四季报财报出炉,没有到达投资者的预期,因此股价盘后大跌5%。不外没有关系,华尔街早已习惯了这场游戏。券商们忙着上调合理估值和市值空间,对冲基金则忙着加码看涨期权,配合助力特斯拉股价重回历史高位四周。在笔者看来,没有业绩支持的特斯拉当前股价泡沫化严重,其投资者无视基本面盲目做多的行为又与日前GameStop(美股GME,游戏驿站)有何区别?

特斯拉四季报被“忽视”的数据

从最新公布的特斯拉四季报数据来看,笔者以为有四项要害数据被许多投资人所“忽视”。第一,除去销售ZEV(零排放车辆)额度,即Regulatory Credits之外( *** 要求汽车制造商若是生产电动汽车数目不达标,需要通过从达标公司购置ZEV额度的方式实现达标,而特斯拉的主要盈利就来自于此),销车毛利率只有19.8%,同比下降0.4%,环比大幅下滑5.7%。只管2020年三、四季度中国上海工厂销量增加了50%,但这似乎并没有体现到反映规模经济效应的毛利率上。

第二,只管根据美国通用会计准则(GAAP)特斯拉四季度实现了盈利,但若是除去这些ZEV额度,特斯拉四季度实则亏损了1.3亿美元。值得注意的是,特斯拉的当前毛利率,是以少少的保修储备金(在《特斯拉难复制苹果轻资产暴利模式,降价背后或是其商品缺乏订价权》一文中有详细分析),直销(不给经销商返点),以及销售虚伪高价全自动驾驶软件的形式实现的。

第三,关于特斯拉的太阳能(000591,股吧)电池或者储能营业。2020年四季度特斯拉的能源生产与储存营业毛利率跌成了负数,为-5%。2019年同期该板块的毛利率为12%,2020年三季度的毛利率为4%。

第四,有投资者以为特斯拉应该以最受追捧的科技股―软件即服务(SaaS)类科技股举行估值的,当前特斯拉的市销率为33倍。然而特斯拉的资源回报率却与此并不相符。例如,在已往12个月,特斯拉的息税前利润大概是20亿美元,其中包罗15.8亿美元ZEV额度的出售,此为纯利,扣除该部门后,特斯拉的现实息税前利润(EBIT)为4.14亿美元。特斯拉的总投入资源,即净谋划资源加上固定资产,为200亿美元。云云看来,特斯拉的税前资源回报率仅有2%。该资源回报率水平,不仅难以和软件公司相提并论(如微软的资源回报率为23%),甚至低于特斯拉的债务利息成本。因此,在笔者看来,特斯拉不是软件公司,而是一个盈利能力很差的汽车制造公司!

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股价泡沫狂欢后或是一地鸡毛

虽然特斯拉股价因四季报数据不及预期而回调,但华尔街似乎对此并不在乎。摩根士丹利着名汽车分析师亚当・乔纳斯很快亮出新的特斯拉目标价,把其合理估值从810美元/股提升到了880美元/股。对冲基金们云集影从,迅速抬升特斯拉股价,看涨期权再次发生伽马挤兑,特斯拉在不到两周内就重新回到了历史高位四周。

算上稀释股本,特斯拉的市值已经到达1万亿美元,为美国GDP的5%。但“科技女皇”凯西・伍德对此不以为然,其预判年生产75万辆汽车且赔本的特斯拉2021年市值将涨到2万亿美元。

在笔者看来,云云疯狂的订价可能与美股正处于疯牛的最后阶段有关,无论是GME的疯狂拉升,照样AMC电影院投资者的睿智转股,美股已经完全沦为一个轮盘赌场了。马斯克甚至在推特上答应GME上涨到1000美元/股,就把GME的商标印在下一个SpaceX的火箭上。此言一出,粉丝们一呼百诺推高GME价钱。但现在尘归尘,土归土,GME没有到达1000美元/股的价钱,而某佛州的散户已由于亏损过大而自杀了。

实在若是翻一翻特斯拉的旧账,不难发现,马斯克2020年的一切答应又基本都化成泡影,尤其是他在2019年答应的在一年之内将让街道上有100万辆自动驾驶的出租车的豪言壮语。不外,对于历久关注特斯拉的人来说,马斯克“放卫星”不只是一次两次了。只管特斯拉的估值已经到达了可笑的高度,但最近巅峰市值触碰250亿美元的GME,或许又给特斯拉多头看多特斯拉的市值提供了充实生长的滋养环境。只要这类公司依然不停被炒作,那么特斯拉的多头,似乎仍是不需要为估值提供逻辑支持的。音乐仍然在继续,疯狂的马斯克粉依然在舞蹈,而在华尔街摸爬滚打了数十年的先辈们,都已经悄悄退出了这个赌场(好比最近接受Bloomberg采访的艾略特资产治理公司的董事长保罗・辛格先生)。

(作者声明:本人所在基金正在做空特斯拉。本人私人账户通过看跌期权做空特斯拉。文中提及个股仅做举例,不做买入或卖出推荐!)

(责任编辑:李显杰 )
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